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　　中小券商股权正迎来一场严苛的市场化价值重估 。近期 ，在阿里拍卖、京东拍卖等产权处置平台上
，多家中小券商股权相继上架
。曾被视作稀缺金融牌照资产的中小券商股权，如今市场价值分化显著：不少标的历经多轮折价仍无人接盘
、频频流拍；部分优质标的却引来多方争抢 ，甚至溢价成交。

　　待价而沽

　　6月以来
，大通证券、申港证券 、锦龙股份的股权相继在拍卖平台上架 。

　　其中，锦龙股份于6月22日公告称 ，其实控人杨志茂所持3000万股股份将被司法拍卖
。阿里资产拍卖平台显示
，该笔股权被拆分为15个标的，每个标的200万股 ，起拍价均为1755.2万元，合计起拍金额约2.63亿元
，定于7月28日14时开拍。

　　此次司法拍卖涉及的股份早在2024年已被广州市中级人民法院冻结 。起因系锦龙股份控股股东新世纪公司与中国中信金融资产管理股份有限公司广东省分公司签订具有强制执行效力的公证债权文书后，未能按期偿还融资债务 ，被申请强制执行
，杨志茂等保证人所持股份随之被一并冻结
。

　　在同一平台，上海煌富贸易有限公司持有的申港证券逾9800万股股权即将对外公开处置。本次待售股权拆分三笔独立拍卖标的 ，其中两笔股权规模相同
，单笔4230.77万股，起拍价格5029.63万元；第三笔标的为1384.62万股 ，起拍价1646.06万元 。上述三笔股权定于7月1日进入正式拍卖流程。

　　更大体量的交易同步登场
。华信信托股份有限公司与大连海创汇通投资有限公司拟将大通证券合计17.03亿股股份（占比51.59%）在京东拍卖破产强清平台公开进行拍卖
，拍卖开始时间为6月30日10时，起拍价为43.29亿元。截至6月24日 ，该场拍卖已吸引逾1.26万人次围观
、125人设置提醒
，但暂无实际报名者 。

　　梳理近期案例不难发现，券商股权密集登上拍卖台 ，根源大多指向股东自身的债务与经营困局
。

　　以锦龙股份为例，其于今年1月公告称：当前控股股东新世纪公司各类借款余额合计15.04亿元
，其中未来半年内须偿还11.14亿元，一年内须全部清偿；新世纪公司与一致行动人未来一年内到期的质押股份融资余额达15.72亿元 ，偿债压力与待偿总额基本相当。此外
，华信信托因经营困境步入破产重整程序，所持大通证券股权被迫易主；申港证券股东上海煌富贸易深陷债务风波 ，名下所持券商股权进入司法拍卖流程
，被动处置资产清偿债务 。

　　折价甩卖

　　股权挂牌易，找到买家难
。近年来 ，中小券商股权拍卖、司法处置频现
，然而多起拍卖以流拍告终，即便大幅折价亦难扭转困局。

　　6月12日 ，国新证券4000万股股份首次拍卖流拍
，随后该笔股权迅速二次“上架
”，起拍价从8652万元降至6921.6万元 。而在4月22日 ，君豪实业发展（深圳）有限公司持有的国新证券3000万股股权第三次拍卖落幕，起拍价从首次的9000万元一路下探至7200万元
，依旧因无人出价而流拍
。

　　而在2025年：锦龙股份实控人持有的6030万股于2月首拍流拍；4月二次折价拍卖，3000万股仍无人接盘；7月控股股东新世纪公司所持3500万股首拍遇冷；直至8月二拍 ，才被6名自然人竞得。

　　多重因素叠加
，导致中小券商股权褪去“稀缺光环”，接盘资金愈发谨慎 。

　　一方面 ，监管部门对金融机构股东资质的审查趋严
，战略投资者可能因后续审批的不确定性而选择暂缓出手
。

　　另一方面，财务投资者可能担心“接盘即浮亏 ”。上海万竞鸿达律师事务所高级合伙人黄正桥认为 ，即便购入部分股权
，在控股股东债务困境未解 、后续仍有大量股权面临处置压力的局面下，财务投资者易陷入账面浮亏的被动局面 。

　　“流动性环境与市场风险偏好的变化 ，也使这类高复杂度的困境资产交易需求下降。
”黄正桥说
。

　　冷暖之间

　　流拍并非中小券商股权市场的全貌。拥有区域资源
、清晰并购整合预期的券商股权
，依旧获得资本主动布局 。

　　2026年5月，东海证券8300万股无限售流通股被江苏省国金集团资产管理有限公司以3.20亿元竞得 ，这笔股权首次拍卖因无人出价流拍，二拍由省级国资平台接盘
，背后是区域金融整合的长期考量
。

　　2025年3月，国都证券3000万股不限售流通股在阿里平台公开拍卖 ，历经156轮出价
，最终由浙商证券以5704.2万元竞得，较4579.2万元的起拍价溢价24.57%。彼时 ，浙商证券已持续收购国都证券股权
，逐步构建控股地位，参与竞拍能够摊薄整体持股成本 。

　　一边是流拍遇冷 ，一边是成交落定
。透过“冷热不均
”的景象
，可窥见中小券商的深层困境。易观千帆证券行业咨询专家杨玲分析称，中小券商受制于资本金规模与机构客户基础 ，难以复制头部券商的重资本对冲模式
，普遍面临同质化竞争的情况 。

　　而股权拍卖是一面镜子，映照出中小券商在行业“头部集中 ，尾部出清”大趋势下的生存现状
。业内人士认为，未来
，同质化的中小券商或将面临“并购或出清 ”的终局。

　　破局之道在于差异化 。杨玲建议，中小券商应依托轻资本业务与专业服务能力打造独特优势：一方面 ，深耕区域市场
，依托地方国资背景和本地化网络，在稳固区域基本盘后再逐步向外拓展；另一方面 ，聚焦细分垂直赛道
，进行错位竞争
。

（文章来源：上海证券报）