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　　在投资剧烈波动的科技股时
，如何才能将宏大的认知转化为实实在在的回报？石波的答案，浓缩为三个字：“拿得住” 。这背后 ，是一场与人性弱点和市场噪音的持续对抗。

　　“投资人会有质疑
，团队会有压力
。但这时候，我们选择回归最根本的问题：缩放定律失效了吗？算力供需的‘剪刀差’弥合了吗？答案都是否定的。 ”

　　他将这种坚守形容为“用信念对抗噪音
” 。“市场每天都有各种技术路线的噪音
。CPO 、LPO
、硅光……各种概念轮番炒作。但我们要做的是‘龟兔赛跑’中的乌龟 ，主线不能丢 。只要‘光’作为终极解决方案的第一性原理没有变
，过程中的波动就是我们必须承受的成本，而不是风险
。”

　　石波坦言 ，“拿得住 ”并非僵化的“买入并遗忘”。这是一个动态的跟踪验证过程 。他会为产业链设定“基准公司
”
，如果持仓公司的关键指标（如季度环比增速）连续显著落后于基准，他就会重新审视、果断处置
。“我们要对抗的是市场的情绪波动 ，而不是基本面的实质恶化”。

　　在人工智能浪潮席卷全球 、市场风格频繁切换的当下
，投资正变得日益复杂 。高频交易
、量化模型、主题轮动，种种声音交织 ，考验着资产管理人的心性
。然而，总有人选择沉下心来
，在喧嚣中坚守“第一性原理 ”，在浪潮中锚定“确定性
”。

　　尚雅投资董事长石波 ，便是这样一位深耕者 。作为穿越周期的资深投资人
，他在2023年AI爆发之初便洞察到这场革命，深入产业链一线调研 ，并将自己的投资逻辑建立在一个物理学定律般的基石之上。

　　“投资的本质
，是认知的变现
。在时代的红利面前，方向比努力更重要。在AI革命中 ，这个方向就是‘光’ 。
”石波说
。在他看来
，真正的投资壁垒，在于对产业趋势的准确认知 ，以及构建一套足以穿越周期的 、基于“第一性原理”的价值挖掘体系。

　　在“缩放定律 ”中找到投资的地图

　　石波的投资理念
，始于对时代趋势的把握，而这一切源于2023年夏天那场彻夜难眠的思考 。

　　“我这不是放马后炮
。
”石波开门见山 ，“2023年7月，就在‘百模大战’喧嚣四起时
，我就在思考：这场AI革命真正的投资机会究竟在哪里？当时，我关注到了萨姆·奥尔特曼等人揭示的核心规律：Scaling Law（缩放定律）。”

　　“简单来说 ，就是算力的对数等于智能水平 。黄仁勋提出要打造‘AI工厂’
，意思是通过投资算力来规模化地‘生产’智能
。这让我豁然开朗，GPU的发明 ，其意义不亚于250年前的蒸汽机。 ”

　　“AI时代的第一性原理
，就在于找到了工厂化生产智能的方法 。
”石波说，“大模型可能各领风骚一两个月 ，但通过持续堆叠算力
，智能就能沿着接近45度的斜率稳定提升
。这就是缩放定律，是AI革命的基石。而算力的核心载体 ，就是GPU 。”

　　他表示
，下游AI应用产生的数据量（词元量）呈指数级增长，但上游芯片受制于物理极限 ，供给呈线性。于是，英伟达用大规模并行计算和先进封装技术
，将算力倍增周期从18个月缩短到6个月，再缩短至2个月
。“但这依然跟不上需求的增长。这就产生了‘剪刀差’ ，是投资机会的源泉 。 ”

　　“因此
，我在2023年7月就明确：AI革命的投资机会，不在于押注大模型赢家 ，那概率太低
。真正的确定性链条
，在于支撑缩放定律的硬件——算力。”他说，“每一次重大的算法革命 ，都遵循‘杰文斯定律’：效率提升后
，总消耗量会大增 。投资算力，就是投资连接
。这个‘连接’的核心 ，就是光。
”

　　在产业链深处验证“光的乘数效应
”

　　石波相信
，真正的投资决策要建立在扎实的产业调研之上 。他的行程表上，排满了从“芯片”到“材料 ”的每一环调研
。

　　“光模块 ，就是连接的具体化身，是AI系统的‘血管’。
”走进一家光模块公司
，石波首先奔向的不是会议室，而是车间 。“我要看产线上机台的数量、运转负荷
、库存水位
。这些细节 ，比任何PPT都更能告诉我供需的真实情况。”他回忆道
，2023年在调研时看到的产能紧张和订单排期，正是“剪刀差 ”最直观的体现 。

　　除了车间 ，他还有一处必去的“考场
”——食堂。“一家公司如何对待自己的员工
，往往决定了它如何对待股东
。食堂的饭菜、环境，管理层的谈吐 ，这些细节骗不了人。在高速成长的行业里
，优秀的管理层是公司成为‘支点’而非‘昙花’的关键 。”

　　正是通过“从车间到食堂 ”的深度验证，他构建了对“光
”产业链的认知
。“英伟达的架构从DGX到NV72/144/576 ，谷歌采用OCS技术
，都指向同一个结果：1颗GPU所需的光模块从3年前的2个，激增到现在的5个。这就是直接需求弹性 。而光模块向上 ，是光芯片 、材料
、设备的乘数世界
。”

　　“这意味着，在最上游的关键材料环节
，如磷化铟，其潜在弹性空间可能相当高。这不是臆想 ，而是物理规律和产业趋势叠加的必然 。 ”石波表示
，中国在光模块领域已占据全球70%以上份额，在关键材料如磷化铟和稀有金属“铟”上也拥有主导权
。

　　高盛报告预测 ，光模块在AI投资中的价值占比将从5%升至20%
，这是一个万亿美元级别的市场。而中国龙头标的，正站在浪潮之巅 。

　　在波动中如何对抗“噪音
”

　　在投资剧烈波动的科技股时 ，如何才能将上述宏大的认知转化为实实在在的回报？石波的答案
，浓缩为三个字：“拿得住
”
。这背后，是一场与人性弱点和市场噪音的持续对抗。

　　“一些人错过十倍股 ，不是因为没看到
，而是因为拿不住 。”石波坦言。

　　“投资人会有质疑，团队会有压力
。但这时候 ，我们选择回归最根本的问题：缩放定律失效了吗？算力供需的‘剪刀差’弥合了吗？答案都是否定的。 ”

　　他将这种坚守形容为“用信念对抗噪音
” 。“市场每天都有各种技术路线的噪音
。CPO、LPO 、硅光……各种概念轮番炒作。但我们要做的是‘龟兔赛跑’中的乌龟，主线不能丢 。只要‘光’作为终极解决方案的第一性原理没有变
，过程中的波动就是我们必须承受的成本，而不是风险
。”

　　关于风控 ，他表示：“真正的风控
，是在买入前就想清楚：我能承受多大的回撤？跌到什么位置我反而应该加仓？而不是跌了再恐慌性止损，那叫‘事后割肉’。巴菲特说的对 ，不能忍受50%的波动
，就赚不到10倍的回报 。在这个可能诞生百倍股的时代，我们需要的是基于深度研究的
、足以穿越周期的信念
。 ”

　　石波坦言 ，“拿得住
”并非僵化的“买入并遗忘”。这是一个动态的跟踪验证过程 。他会为产业链设定“基准公司 ”
，如果持仓公司的关键指标（如季度环比增速）连续显著落后于基准，他就会重新审视、果断处置
。“我们要对抗的是市场的情绪波动 ，而不是基本面的实质恶化
”。

　　“投资是认知的变现 。”专访尾声
，石波坦言，“在这个被AI重新定义的时代 ，投资者的意义不在于追逐每一朵浪花，而在于识别那艘驶向未来的大船
，然后坚定地成为它的一部分。对我们而言，这艘船 ，就是由‘光’连接的算力方舟
。而我们要做的
，就是做一名穿越周期的 、坚定的‘算力矿工’。 ”

（文章来源：上海证券报）