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　　1990年12月1日，深交所试营业 ，深发展
、深万科、深金田 、深安达
、深原野五只股票率先登场——江湖称为“深市老五股 ”。

　　时隔36年
，*ST国华（000004）——昔日老五股中最神秘也最“折腾
”的深安达，历经北大高科、国农科技 、国华网安等数次更名 ，于2026年6月12日收到深交所终止上市决定 。按照安排
，*ST国华将于6月23日进入退市整理期，预计7月13日摘牌。

　　上市36年 ，收到深交所终止上市决定前经历36个跌停
，宿命的巧合道尽了这家“老五股”一路追风口
、轻主业的悲凉结局
。

　　不体面的谢幕

　　靡不有初，鲜克有终。作为国内资本市场的最早参与者之一 ，*ST国华并不是一夜崩塌，而是在诱惑中一步一步走向深渊
，把一手好牌打得稀烂 。

　　深安达上市之初，是深圳蛇口工业区的运输骨干 ，车队满街跑
，现金流滚烫
。那是它一生中最体面的时光。

　　2000年，新股东入局 ，公司一把剥离全部运输资产
，转身押注“生物指纹识别+生物医药 ”，更名为北大高科 。生物科技烧钱且回报周期长 ，公司很快便扛不住——2001年
，公司净利减半，此后连年缩水 ，2004年起持续亏损
。

　　2005年
，公司放弃指纹业务，跨界进军房地产 ，更名国农科技。然而，其虽搭上地产黄金期的班车却未能深耕
，公司随周期下行再陷泥潭 。

　　2019年，公司以12.81亿元高溢价收购网络安全公司智游网安 ，更名国华网安
。高商誉埋下“定时炸弹 ”
，标的业绩承诺未达标，2021年至2022年归母净利润分别巨亏5.09亿元、5.95亿元。

　　三次跨界 ，无一形成可持续主业 。一位长期关注该股的老股民满怀遗憾地感慨：“它什么热做什么
，但什么都没做成
。”

　　最终，公司2025年年报扣非净利润亏损1622.39万元 、营业收入扣除后金额1.64亿元 ，财务报告被出具保留意见审计报告
，内控被出具否定意见审计报告——三盏红灯齐亮，触及终止上市情形。

　　眼见他起朱楼 ，眼见他宴宾客
，眼见他楼塌了?……*ST国华自4月28日（星期二）开市起停牌，停牌前一个交易日（4月27日）股价“一
”字跌停 ，收报2.76元/股，最新市值为3.65亿元 。1月30日晚
，公司披露关于公司股票可能被终止上市的风险提示公告。2月以来，公司股价持续走低 ，54个交易日内走出36个跌停
。

　　*ST国华的谢幕并不光彩：输血无数
，反哺寥寥。Wind数据显示，公司上市36年累计直接融资超14亿元 ，现金分红仅1873万元 。

　　死于最好的时代

　　草蛇灰线
，伏脉千里
。从深安达到*ST国华，历次更名及主业更迭背后 ，一条致命的“暗线”始终萦绕在公司战略及治理体系中：主业空心化+治理崩塌+保壳思维桎梏。

　　用资本运作替代经营能力
，导致主业长期空心化，是000004犯下的第一重错 。在很多老股民看来 ，深安达在上市之初有着清晰运输主业和稳定现金流
，本应该做强主业再图更好发展
。但公司2000年起走上了“追风口”的歧路：抛运输→做生物→改地产→买网安。每一次更名都精准踩中彼时A股最性感的题材，每一次都无疾而终 。可以说 ，公司死于最好的时代
。

　　如果说频繁跨界埋下了公司走向衰败的种子，那么公司治理崩塌则让公司丧失了最后的“自救 ”机会。

　　近年来
，*ST国华治理彻底失控 。2025年，公司内控审计报告明确指出 ，公司在资金管理
、关联交易、对外担保 、决策程序四大方面存在重大缺陷
，内控失效
、无法合理保证财务报告真实可靠
。

　　在南开大学中国公司治理研究院副教授牛建波看来，当前A股退市呈现“三个加速
”和“一个新维度”的特征：“三个加速 ”即数量增加、节奏加快 、类型变化加速；“一个新维度
”则体现在强化了“规范类退市” ，将资金占用、内控审计“非标 ”等治理缺陷直接与退市挂钩。

　　此外
，*ST国华长期以“保壳—重组—卖壳
”为核心生存逻辑，是公司主业长期不振的重要内因 。

　　*ST国华的悲剧 ，是A股老牌壳公司“重资本
、轻经营”的典型缩影。回顾公司的发展史
，不难判断，*ST国华长期以“保壳、重组 、卖壳 ”为核心目标
。公司主业断断续续 ，先后接触生物科技
、地产、矿业 、科技等多个题材
，每次重组都伴随股价炒作
、原大股东套现。

　　对于当前A股注册制改革下的新生态，中国资本市场学会理事田利辉表示 ，对A股市场生态而言，三重重塑正在发生：壳资源价值加速归零
，炒壳文化的根基被釜底抽薪；退市让上市平台回归工具本源；优质公司获得资源倾斜 。

　　该放下的执念

　　“000004，你怎么就退了呢？你可是深圳第四只上市股啊
。”随着*ST国华的退市 ，不少股民对“深市老五股 ”的现状表达了感伤。

　　然而
，市场参与者还需理性看待单一标的，回归投资本质 。

　　事实证明 ，见证A股发展的“深市老五股
”各自走出迥然不同的发展路径
，如今的地位早已与代码先后无关，更多是资本市场改革与公司现代化治理的深刻一课
。

　　作为“深市老五股“之首的深发展 ，2010年被中国平安收购
，2012年更名平安银行。是如今老五股里唯一“活着且稳健”的穿越周期的金融股样本 。

　　万科A（原深万科）在经历地产周期后，正迎来深铁集团入主后的改革治理期 ，其债务问题仍待时间化解
。

　　深金田上市后
，主业曾横跨纺织、地产 、金融
、贸易、海外地产等，公司实控人频繁更迭 ，曾涉财务造假 、挪用资金
、违规担保等，于2002年被深交所终止上市
，是老五股第一家退市的公司。

　　深原野于1993年更名世纪星源，后转型地产+清洁能源 ，但公司同样存在频繁重组、频繁炒壳的现象
，公司业绩表现不佳 。2024年1至3月，因连续20个交易日股收盘价低于1元 ，触发面值退市
。

　　“深市老五股“的变迁
，是资本市场前行的必然，是当下常态化退市的缩影。据不完全统计 ，截至6月13日
，今年以来A股市场中完成退市或进入终止上市程序的上市公司总数已超20家 。

　　这一数据表明，在新“国九条 ”及全新修订的上市规则落地实施后 ，资本市场“有进有出 、优胜劣汰
”的良性新生态正在加速确立。常态化退市不仅在数量上有所体现
，更在精准度上有所提升，绩差、违规以及失去持续经营能力的公司正依照标准被坚决清退
。

　　从*ST国华的退市到老五股的分化 ，本质是资本市场改革下A股生态的重塑：市场不再包容“壳公司”，主业清晰
、治理完善、业绩稳健的公司才能穿越周期。36年沉浮
，是历史，更是镜鉴——资本市场从不缺机会 ，缺的是长期主义与敬畏之心 。